港股独角兽中的高科技股投资机会

首先是——华盛特邀资深财经大咖葛老师的高科技股投资机会分享~

葛成恩老师,网名"割总"(雪球大V)。可能在场不少朋友对葛老师不太熟,简单介绍下。其实葛成恩老师是一位非常资深的港股投资者,拥有10余年经验。他曾经创办过港股权证网,后来进入低风险投资社区集思录担任运营总监。葛老师去年推出的新书《手把手教你投资港股》,在京东金融类图书畅销榜上销量都是排前几位的,光评论就有1万多条。

下面就有请葛老师为大家带来"港股独角兽中的高科技股投资机会"的分享。

葛老师分享1:

第一张这个图大家可以看到腾讯,腾讯2004年在香港上市,他当时是23.7港币左右,15年它的上涨是511倍,假设你一开始买了一直持有到现在收益率是相当惊人的。但是这个是从2017年的10月份到今年3月份,我统计了一个内地认为是独角兽的公司在香港上市的表现,总体的表现就是所有的这些独角兽公司的整体涨幅是多少,整体跌幅是24%,同时恒生指数是4.93%。同程艺龙东方在线还有猫眼娱乐是略有上涨的。你可能抓到的不是腾讯,是上面的某一只公司。

葛老师分享2:

有的公司我把它归结为伪高科技股,为什么这样说呢?这些公司在上市的时候,包括我们做过很多统计的,包括有很多机构他们做独角兽公司的排名,把他们都放在独角兽公司里面的,但是这些公司在上市前估值高,比如说易鑫集团,易鑫集团有腾讯、京东和百度投资的一家公司,上市前也是一家明星公司,上市之前估值非常高,上市之后从最高10块多,一直跌到上周2块多钱。后面我会讲到怎么识别这些伪高科技公司的特征。

葛老师分享3:

这是云游控股,这是游戏股,游戏股后面会讲到为什么叫游戏股,我认为它也是伪高科技公司,这个跌幅也非常深,上周是6块多,上市的时候曾经到70多。

伪高科技公司的特点是什么?第一包装成独角兽在宣传,前面我说的这些公司,像百度投资的公司叫奇义科技(音),上海的公司,上市以前非常高,后来跌幅非常高。包括腾讯、阿里这些公司在投资,给的光环非常大。第三,这些公司深入分析它的深入模式其实是非常传统的商业模式,跟高科技非常不沾边,他获取流量方式是来自互联网,以易鑫集团为例,其实它的主营干什么?就是做汽车租赁的,是一个非常非常传统的传统模式。如果把它归结到金融公司里面看的话,包括银行和租赁公司,它在港股基本上都是以困境的方式在交易。

易鑫集团它上市到它过去一年多的下跌之后,它现在的交易价格都是在0.5PB附近,但是上市之前,完全是以独角兽、高科技这种来现身的。

葛老师分享4:

竞争环境非常恶劣,其实是在红海中搏杀。举一个例子,包括百团大战很多团购网站,包括现在竞争二手车的这些网站,其实这些公司在上市之前估值非常高,在上市之后环境非常恶劣。还有一个我理解不了的经营模式,在上市之前拼命的砸钱,你不知道到底哪天盈利,而且竞争环境也非常恶劣。

葛老师分享5:

好些公司的ROE甚至低于普通行业,后面会有一些行业统计大家可以看到。

什么是优秀的商业模式?
·1、现金牛型;
·2、在产业链中议价能力强;王健林:商业模式创新甚至比技术创新更重要;

高ROE
·腾讯15年来平均ROE为34.66%;
·2005年最低17.39%;
·2009年最高为53.71%;

A股:从1998年至2018年,上市公司总体ROE在
5.56%至18.91%
美股:1964年至2014年ROE保持在8%至16%

葛老师分享6:

护城河浅,这个例子就是游戏股,我以前有一个朋友跟周围几个人做了一个公司,大概2013年左右的时候卖给上市公司,他卖一个产品叫大掌门(音),就是这几个人做出来的,一开始收入非常好就卖掉了。

葛老师分享7:

什么是商业模式?我后面会讲到,第二个ROE水平非常高,它才有腾讯持续十几年的高增长,第三个护城河的概念,学了巴菲特的人应该知道,它的门槛非常高,第四,竞争环境宽松,几乎没有人跟它竞争,包括腾讯、阿里,是靠它以往的竞争垄断。第五,优秀的领导人,有些行业看起来非常好,增长率也非常高,但是这个公司不同人去干,最后导致的结果是不一样的。

葛老师分享8:

下面每条讲一下什么是真的高科技公司,什么是优秀的商业模式?我自己观念里面有两个标准,第一现金牛型,第二,产业链中议价能力强。最典型的例子就是腾讯、阿里,他们属于典型的例子。第一,他没有账期,不会像普通的公司要买东西卖东西,别人对你有账期,别人先欠你的钱,他没有,他都是别人给他钱。第二,产业链中议价能力强,拿京东来看,从一开始不盈利,到现在也从来没有盈利过,哪一年轻微赚了一点点钱,但是它为什么还有这么高的估值,就是它的产业链议价能力非常强,它跟供应商的账期非常强,他占用了别人的账期,所以它的议价能力非常强,这是他的商业模式。

还有以房地产来举例,房地产公司在占有他的账期,它在产业链议价能力非常弱。包括腾讯、阿里,他们都是在竞争中产生了对本行业商业模式有非常大创新的,才导致了它最后的事实垄断。
第二,高ROE,如果对平均ROE没有概念的话,可以看整个A股和美国市场的ROE的水平。我找了一些游戏股的ROE,有的平均ROE水平只有4点几,游戏公司在很多人眼里属于高科技,但是他们的回报率低于很多普通行业的。
A股从1998年到2018年,上市公司总体ROE维持在5.56%到18.91%,我说的高科技是什么,大家为什么对高科技有痴迷和向往,是因为长期来看,能够给人或者公司提供非常高额的回报,高额回报的要求是增长水平跟得上来。其实很多公司,包括我讲的独角兽公司还有伪高科技公司,从ROE水平来看根本没有达到这个标准。比如刚开始创业的时候,你刚开始没有盈利或者三五年没有盈利是可以理解的,但是长期不盈利完全没有办法理解。本质上看你作为一家公司,投资者投资一家公司是为了赚钱。

葛老师分享9:

这是美股1964年到2014年ROE保持在8%-16%,可以拿这个比较。

护城河深,第一,我认为有竞争产生的事实垄断,这一个的例子就是微信和Windows,腾讯做微信的时候,其实这个产品并不是创新性的产品,包括小米也做了米聊,但是它做的过程当中,最后大家都归集到微信当中来了,不是竞争导致的垄断,而是通过竞争产生了事实的垄断,这种导致它的护城河非常深,别人很难挖他的墙角。加上去年到今年微软又创了新高,微软这个公司我很钦佩,有很多公司起伏起伏都倒了,但是微软他屹立不倒还估值这么高,这个跟它的Windows的垄断性依然没有人能够撼动它。
第二,财报的垄断,深交所,所有要上市要交易全部要通过它,这个造成它的护城河非常深。
超高的资金门槛,重置成本高让新手很难进入,举一个例子,京东,如果要进入这个行业需要非常高的资金门槛才能进入这个行业里面来,这本身就是它的护城河。而非常高的资金门槛本身对很多行业和很多人来说就是一个门槛。
第四,独特的技术,包括英特尔,还有英伟达他们有独特的技术,这个在一段时间之内产生护城河。
竞争环境,腾讯和facebook,比如说你的朋友都在这里,很难跑到别的地方去搞社交群。比如在腾讯做QQ之前,也有好多包括原来有微软MSN,我记得三大网站,在2001、2003年都做过类似的产品,但是最后都失败了,为什么失败了?跟这个有非常大关系,因为你的朋友都在这里。2005年的时候,办公室白领很多人喜欢用MSN,现在用MSN的人很少很少,基本上绝迹了。第一,这个非常好,第二个大家都用微信了,你到MSN上找不到人了。
再一个就是阿里巴巴,商家和服务的聚集,当他聚集的商家和服务越来越多的时候,你可以在这里找到最便宜和服务最好的,包括支付宝等等很多的附加服务,最后他们两个的属性,导致他们的竞争环境是非常宽松的,没有人跟他去竞争。

葛老师分享10:

这是一个例子,美国一家做视频的网站,奈飞,市值大概是1592亿元左右,付费会员1.39亿。这是爱奇艺,爱奇艺市值173亿美元,付费会员8070万,它的付费会员的数量大概有爱奇艺的10倍,但是市值将近差了十倍,我觉得应该是竞争环境导致的。因为中国做长视频的网站,以前还有7、8、9、10,后来好多家死掉以后,主要剩了3家,腾讯视频、优酷和爱奇艺,但是他们现在没有任何一家能把另外一家打倒,你很难把对方吃掉,因为他的资金池都是在同一水平线上,如果他们想要获得更高的市值和竞争力,只有一种方法就是革命。

其实有一段时间,当时腾讯视频想卖给优酷的,但是最后由于腾讯内部人的坚持,最后没有卖。我认为像它这种竞争环境,在市场经济环境下想要获得更高的资产回报只有一点只有合并。目前来看,他们三家没有任何一家可以把另外一家吃掉,导致三家市值都很低。三家到现在长视频的网站,他们从做到现在最起码有10年了,而且到现在都没有盈利,而且一直没有盈利,而且现在会员付费越来越多,广告也越来越多,但是没有盈利,这是竞争环境导致的。美国的竞争环境和中国竞争环境完全不一样的,它是处在相对垄断的地位上,而且跟它竞争的人非常非常少。

葛老师分享12:

还有重回巅峰的,最典型的例子苹果,苹果也是处在破产的边缘,后来福布斯回来公司成为全球独一无二的公司,这个是凤毛麟角,投资一家公司风险非常非常高,一旦遇上走下坡路的公司,可能它最后导致的双杀是非常可怕的。

中国高科技股谁有前途,我认为这几个公司非常有前途的,一个是滴滴出行,滴滴出行其实是一个事实的垄断地位,非常符合我的要求,但是它有一个风险是什么?就是公共政策的风险,这是去年发生的一系列公共政策,这个风险比较高的。但是商业模式来看我觉得这个公司比较符合我选择高科技公司的标准。再一个就是美团和京东,我觉得他们两个,现金流非常好,护城河也比较深,但是他们俩有一个最大的问题,他们有一个强大竞争对手就是阿里。
因为阿里收购饿了么之后,美团自己的定位是服务业的一个阿里,它的商业模式也非常好,因为它也是预收款的模式,它上市现在也是一个破发的状态,我觉得大型的上市公司,包括今日头条的上市面临一个问题是什么,现在很多公司都等商业模式比较成熟,营收也比较高速增长的阶段,或者是高速增长的末期上市,这个时候二级市场给他们的估值非常高,如果以这么高的价格上市的话,二级市场的利率非常少。单纯从商业模式,从护城河的角度来讲,我认为这三个公司在中国是比较有前途的。

葛老师分享13:

最后讲一下科创板,我大概看了一下,这一次科创板和原来2009年深圳上市的创业板有一个比较大的差异,第一个发行是市场化定价的,现在我们A股的发行价是不能高于23倍市盈率的,但是科创板是允许的。

第二,回拨以后网上占比最多40%,大大低于先有的公司上市的,散户可以达到90%,但是科创板只能达到40%。
第三,科创板要求保荐机构必须跟投。
第四,高管参与战略配售,第三点和第四点其实对市场化询价的回应,尽量保证它在询价的时候,价格不会太高,而且市场会留出一点利润出来。
第五,上市后前5个交易日无涨跌幅限制。科创板首日完全没有涨跌幅限制。
第六,上市首日即可作为两融标的,我觉得对于办公是很有好处的,如果直接把自己的股票借出,其实是锁定利润的操作。
科创板是不是有前景?我们看到现在已经在公布的科创板公司60多家,这个是2009年10月份创业板上市的华谊兄弟,华谊兄弟当时上市的时候我们也参与了,上市当天涨到了90多块,之前是28块多,是2009年,90块什么时候又回到了90多块,2013年10月份,假如说上市当天是这个价格买进了,这三四年时间等于白干,等于解套吧。因为中国喜欢炒新,所有的新东西大家都会进来炒下来,尤其现在科创板和创业板还有一个很重要的区别,公司全部都是没有盈利的公司,无盈利的公司,跟香港上市非常像,风险非常非常高,所以它现在设定了两年投资经验和50万的门槛。
能不能参与科创板呢?我认为可以参与的,参与就是打新,根据60家的测算,打新的定格申购所需市值约15万元左右,配置15万左右就可以做打新。
第二,至少在初期科创板有超额收益的。
第三,公司户不需要两年投资经验和50万元,公司户没有这个要求,这一点大家可以参与的,至于二级市场我觉得就算了,我不排除科创板这些公司,会有一些公司跑出来成为一些小而美的,在某些行业有优势的公司,但是从上市后的参与我觉得完全没有必要的。

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